Review 4 — 持有債券ETF的原因與檢討（續3）

股債具有比價的競爭關係

一轉眼，20年美債殖利率已經來到5%，代表之前投入的資金已成炮灰，然而5%的殖利率開始對股市產生重力，我們參考M平方的S&P500的shiller PE，另一張圖則是從CNBC網站上查到的10年期公債殖利率，兩張圖在時間軸上剛好可以得到對比

從圖上可以得知，股市的本益比與十年期公債殖利率成反比關係，最早在1980年代，殖利率在10%以上時，股市本益比就只有在10X以下，隨著殖利率緩步下滑，股市的本益比慢慢上升到2000年附近的40X，對應超過6%的殖利率，當然我們知道40X是瘋狂的，隨後也發生了網路泡沫

接下來，股市本益比在20~30X游移，殖利率則是在4~5%間，直到2007年發生了金融海嘯，美國用QE解救了低迷的經濟，經過了很長的時間的低利率，本益比回到了2020年的30倍以及3%的殖利率

之後的歷史大家很清楚，疫情時的供應鏈缺貨缺料大量需求，再加上AI浪潮，把本益比再度推向了接近40X，然而利率因為通膨已經升到了5%

就過去的數據而言，股債的確有翹翹板的關係，本益比很接近債券殖利率的倒數，這次會是如何呢？

當然，你也可以說經濟成長速度快，可以快速修正本益比，如果債券殖利率再升下去，難免對股市再造成壓力，就像Howard Marks 2025/1/7最新備忘錄寫的一樣，股市本益比被大幅壓縮，股票價格大幅下挫

經濟會成長，股市會持續漲升，債券卻只能拿比通膨高一點點的利息，所以長投債券是不對的，然而，當股市漲到相對誇張的高檔，債券反而變成有吸引力的替代品