Review 4 — 持有債券ETF的原因與檢討（續3）

股債具有比價的競爭關係

一轉眼，20年美債殖利率已經來到5%，代表之前投入的資金已成炮灰，然而5%的殖利率開始對股市產生重力，我們參考M平方的S&P500的shiller PE，另一張圖則是從CNBC網站上查到的10年期公債殖利率，兩張圖在時間軸上剛好可以得到對比

從圖上可以得知，股市的本益比與十年期公債殖利率成反比關係，最早在1980年代，殖利率在10%以上時，股市本益比就只有在10X以下，隨著殖利率緩步下滑，股市的本益比慢慢上升到2000年附近的40X，對應超過6%的殖利率，當然我們知道40X是瘋狂的，隨後也發生了網路泡沫

接下來，股市本益比在20~30X游移，殖利率則是在4~5%間，直到2007年發生了金融海嘯，美國用QE解救了低迷的經濟，經過了很長的時間的低利率，本益比回到了2020年的30倍以及3%的殖利率

之後的歷史大家很清楚，疫情時的供應鏈缺貨缺料大量需求，再加上AI浪潮，把本益比再度推向了接近40X，然而利率因為通膨已經升到了5%

就過去的數據而言，股債的確有翹翹板的關係，本益比很接近債券殖利率的倒數，這次會是如何呢？

當然，你也可以說經濟成長速度快，可以快速修正本益比，如果債券殖利率再升下去，難免對股市再造成壓力，就像Howard Marks 2025/1/7最新備忘錄寫的一樣，股市本益比被大幅壓縮，股票價格大幅下挫

經濟會成長，股市會持續漲升，債券卻只能拿比通膨高一點點的利息，所以長投債券是不對的，然而，當股市漲到相對誇張的高檔，債券反而變成有吸引力的替代品

Review 3 — 持有債券ETF的原因與檢討（續2）

 其實是自己買了一堆美債ETF，再加上會被投資達人恐嚇 — 債券ETF不保本，越想越抖，盡信達人不如自己來推導看看，是不是真的不保本？

先說結論，超長天期的債券殖利率沒有倒掛的情況下（比如説30年期殖利率一定高於20年期），美債ETF還是保本的，只是年限長短的範圍並不確定

假設一檔債券ETF持有的債券到期日如下，且利率不變

2045 2046 2047 2048 2049 

一年後，2045年的債券因為到期日小於20年，重新購買新債，ETF的組成如下

2046 2047 2048 2049 2050

依此類推，五年後會變成

2050 2051 2052 2053 2054

以這檔基金的組成來說，五年後所有的債就會全數更新

然而，在債券殖利率沒有倒掛的情況下，債券面額100，發行利率5%，20年債券殖利率6%，25年債券殖利率6.3%來說，合理價格分別是88.44與83.74，意思是，在其他條件固定的情況下，五年後這檔債券ETF的投資組合，大概會賺到4.7塊的價差，而這個價差就是債券ETF還本的來源

這樣的價差，變數在於長短天期的利差多寡，還本的年限範圍很大，可能比直債好也可能比直債差，但ETF這種商品，除了配息以外，仍然有還本的特性，這點是可以確定的

關於債券合理價格的計算，可以參考下面連結

https://www.cnyes.com/bond/bondCalculationJS.aspx

至於債券殖利率會不會發生倒掛，可以玩玩M平方的圖表

https://www.macromicro.me/dynamic_chart?id=4#_=_

美國特別股投資筆記(七)

隔了六年，重新把這個blog開起來，2018年還是低利率的時代，基準利率只有2%不到，轉眼間的2024年，基準利率已經是4.3%，整體的思考模式已經完全不同，特別股的池子雖小，還是有變化的空間

美國十年期國債殖利率截至目前為止是4.57%，有沒有什麼特別股風險接近國債，而且到期日也不長的呢？

有的，那就是TVE/TVC這兩兄弟，發行的單位是田納西河谷管理局，評級是Aaa / AA+，相當接近國債的地位，以TVE來說，目前價格是22.3，2029/5/1到期，約是4又1/3 年，每季配息0.1385元，到期日前共有18次配息2.493元，價差2.7元（到期還本25元），共5.193元，報酬率是23.28%，換算年化報酬率約4.9%，到期日僅四年多，年化報酬高於十年期國債，更重要的是可以一股一股買，不用顧慮國債相當大的面額，是相當不錯的替代選擇

參考自quantumonline網站

Review 2 — 持有債券ETF的原因與檢討（續）

補充上一篇對於債券ETF的看法，年末看了網路上許多統計圖表，我想可以做為長債這個資產類別在相對低檔的佐證，所有資產在2024年都取得正報酬，唯獨長天期的美債是負報酬，如果會否極泰來或是均值回歸的話，美債應該是相對安全的選擇

（引用自CharlieBilello的twitter)

另外，我想補充美國公債的避險特性，下圖是美國長天期公債(TLT)/美國S&P500股市(SPY)/美國A級以上公司債(QLTA)在2020年疫情發生時的比較圖，之所以配置一半在公債一半在A級債的原因在於公債有避險特性，儘管A級債已經非常安全，但仍不及長天期公債，而這個特性可以在股債反向時由債轉股，帶有買保險的味道

(引用自moneydj)

另外，參考吳盛富大的文章，http://www.justacafe.com/2024/10/1984_4.html

第一次降息後買入債券，短中期仍有虧損，但長期隨著降息循環的延續，獲利機率仍達100%，目前儘管有些逆風，但值得耐心度過

Review 1 — 持有債券ETF的原因與檢討

目前持有00751b與00679b將近六成，而美債ETF卻跌跌不休，創下今年新低，累積帳損約 3～4%，記錄自我反省與檢討

1. 開第一槍的時候，00679b的殖利率大概是4.4%（目前可能有4.8%），00751b開第一槍的時候是5.1%（目前約5.5%），定存股這個名稱存在多年，同樣的利息之下，難道美國政府要付息給你的信用會比定存股的公司還差？當然可以說美國有轉為升息的可能，造成殖利率反向上升，這樣難道定存股的股價不會受影響？

2. 一開始買的時候，的確買得早了一些，看到快5%的利息，總有過了這個村就沒那個店的感覺，另一方面，這樣的利率已經符合自己的需求，才會加速買進

3. 美債的避險功能，圖上是30年美債殖利率走勢圖，注意灰色區域就是在2020年疫情爆發時，公債殖利率大減，亦即價格大漲，與當時股票恐慌崩盤呈現相反的走勢，心想，如果那時手上有美債ETF，就可以換現金換股票了

4. 公債與垃圾債的選擇，公債有避險功能，垃圾債沒有，下圖是公債與BBB級債券的利差，債券利差的高低，反映了該債券的風險，利差低不一定會發生股市崩盤，但反應了市場對企業的樂觀程度，投資人棄無風險的公債轉投較大風險的公司債，卻只要求很低的風險溢酬，就風險報酬比較，此時公債反而是相對其它債種超值的

5. 股市在相對高點，翻開臉書上追蹤的投資達人貼文，今年莫不賺得缽滿盆滿，大家開口閉口全是AI，明年還要漲幾十趴，反觀債券卻是人人喊打，兩者氣氛相距甚遠，放空股市不是明智之舉，高還有更高，但衝著穩定的高債息救救老殘窮應該合理

6. 均值回歸的觀念來看，股市長期是以6.8%的報酬率成長，截至2024年末的今天，SPY近十年的年化報酬率是13%，近五年的年化報酬是15%，高出歷史的平均報酬水準甚多，相對地，TLT近十年的年化報酬率是-1%，近五年的年化報酬率是-6%，債券長期的年化報酬率是3.5%，如果發生均值回歸，債券是比較有機會獲利的

7. 長債與短債的選擇，我們都知道，巴菲特遇到股票估值昂貴的時候，會配置短債，但我們生活在台灣，會以台幣作為主要使用的貨幣，美國升息時，美元通常會升值，債券跌價，美國降息則反之，短債波動小，但產生波動時的獲利，恐不足以彌補匯損，長債空間相對大

心態上，長債的價格牽涉的因素很多，波動也大，其實我覺得應該把長債ETF當成穩定配息的股票來看 ，因到期日太長，反而特性與股票相近，檢視自己買進的理由，並沒有違背自己買在低基期的原則，而且目前也沒有膽量去大量持有股票，選擇大量持有債券ETF的策略並沒有修正的必要，要檢討的地方，反而是自己買太早太急，過程必須忍受較多的虧損

Lesson 4 -- 對理財沒有興趣沒有時間的做法（續）

 如果不想花時間，就把命運交給時間

下圖引用自散戶投資正典更新到2023年的統計，這是長期投資股市最佳的佐證，圖上統計了兩百年的資料，股市長時間以6.8%的複利報酬成長，債市以3.5%的報酬居次

人類的文明不斷地在進步，人類的經濟總是不斷地成長，而股市反映了經濟成長的果實，自然地呈現長期上漲的趨勢，只要你投入的時間夠久，一定能獲得統計上的合理報酬

為何要說時間夠久，這張圖是兩百年的統計，我們的壽命並沒有那麼久，細看之下，你會發現會有幾個長達數年到十數年的低谷，報酬率呈現負值，你可能不幸遇上這一段而放棄，就看不到統計數字告訴你的豐碩成果

這也是我建議加入債券ETF作為投資組合一部份的原因，債券報酬率比股票低，但我們都清楚，兩個相關性不大，甚至有時還是負相關的資產，組合起來會降低整體的波動程度，這幫助我們可以長期穩定的持有

另外，我想告訴你一個均值回歸的觀念，簡單來說，股市長期是以6.8%的報酬率在成長，截至2024年末的今天，SPY近十年的年化報酬率是13%，近五年的年化報酬是15%，高出歷史的平均報酬水準，而高出歷史平均的部分，很有機會在未來的年度修正，藉以平衡過高的報酬，相反地，TLT近十年的年化報酬率是-1%，近五年的年化報酬率是-6%，債券長期的年化報酬率是3.5%，也有可能在未來的年度修正過低的報酬

不過，你知道極有可能發生均值回歸，但發生的時間不確定，所以股債平衡配置也是好的

如果你選擇了這條路，你要有很強的信念且堅定不移，時間一久，報酬率就會越來越接近統計上數字

Lesson 3 -- 對理財沒有興趣沒有時間的做法

生命就應該浪費在最美好的事物上

在開始之前, 我建議你要去看一本書 -- 長線獲利之道 : 散戶投資正典, 書裡有很多長期各種不同資產的報酬數據, 這樣你會對於我接下來的建議更有興趣

不要花太多時間在理財上面, 除非你很有興趣, 適度的壓力與腦力激盪對延緩頭腦的老化有幫助, 我每天就是在瞎忙這些

如果你沒興趣也沒有時間理財, 我的建議是, 除了預留一年的必要的開銷之外, 把錢都放在指數型ETF

30%投入0050(台幣) / 40%投入SPY(美元) / 15%投入BND(美元) / 15%投入TLT(美元)

不用做得很精準, 每年平衡一次(平衡的意思是保持這樣的比重), 其餘時間不要管他, 現在的台灣券商都可以同時買賣台股與美股, 以我的經驗是富邦銀行搭配富邦證券(加複委託)最好用

做這樣的搭配原因如下

1. 長期來說, 股市的年化報酬是7%左右, 債券略低, 約是4%, 短期來看差不了多少, 累積N年之後差距就會顯現

2. 在台灣生活, 必須要有台幣資產, 台灣50也就是0050長期報酬率不錯, 取前50大市值的公司這個特性, 自動就有汰弱留強的功能, 會保留台灣最強的公司在投資組合裡面, 這是其他ETF比如說中型100基金, 公司成長市值變大到某個程度就剔除, 如此將無法保留最好的公司在組合裡面, 所以選擇0050是最好的

3. 美國是全世界最強盛的國家, 聚集了全世界最具競爭力的公司, SPY便是納入美國前500大的企業, 跟我們選擇0050的理由一樣, 保留最大最好的公司在組合裡

4. 台灣長期低利率, 一般人也不方便參與債券的買賣, 長期來看, 債券報酬比股票低, 而債券基金的配息可以補足股票資產的現金流以及平衡股票資產的波動性, 為何要降低資產的波動? 就是考量到資產運用的可預期性, 資產波動小, 在需要提領投組的資金時, 你不會知道會不會剛好遇上股票失常的那一段低谷, 因為價值跌太深而無法動用, 所以納入代表美國整體債市的BND以及美國長天期國債的TLT

5. 如以資產類別來看, 股債是7:3, 資產規模大的時候, 債券ETF的配息可以cover部分的家用, 以幣別來看, 台幣美金是3:7, 未來是全球化的社會, 美金仍是通用的貨幣, 在稅制上, 海外所得的免稅額相對高, 也有合法節稅的效果

如果你沒興趣沒時間理財的話, 這堂理財課就到此就夠用了, 我也是希望你這麼做, 接下來寫的東西, 也許可以讓你知道多一些知識或是經驗, 也可能比較懂得應變

Lesson 2 -- 該怎麼理財 投資什麼?

該怎麼理財? 

這個問題可能一言難盡(這個blog如果會一直寫下去就是因為這個原因), 也可能三言兩語就可以說清楚(有種無腦理財法)

這取決於...........你想要懂得多深入? 你的野心有多大? 或是, 你想要有多少自主的權力?

理財投資無非有兩大項
一是房地產, 二是金融投資商品(包括股票債券以及衍生性金融商品)
對我來說, 最大的差別在於槓桿與流動性

房地產

通常我們買房, 不會直接全額付現, 只會付兩成到三成的頭期款, 其餘跟銀行貸款分二十年或三十年繳清, 以兩成頭期款來說, 槓桿就是五倍, 因為你用20%的錢買100%的物品, 很多人看好房地產的漲勢, 所以投資房地產, 然而, 多買的物件自己並沒有住, 所以透過出租的方式提高收益, 但房子的交易成本相對高, 流動性也比較差, 所以我會建議你買一棟市區的房子自住(學校/醫院/日常生活"足夠"方便就好), 行有餘力買一塊鄉村或山上的建地或農地(種花種草甚至水果蔬菜, 讓自己有喘息或養老的空間), 這樣就好


金融投資商品, 最大宗的就是股票與債券

股票

簡單來說, 比如你跟很多朋友合開一家飲料店, 依照出資的比例決定未來你可以分到多少盈餘, 比如這家飲料店有十股, 有的人有一股, 有的人有三股之類, 把這樣的觀念擴大, 一家公司可能有幾萬股幾百萬股甚至更多, 就會衍生出公開交易的概念, 就是我們說的股票上市, 一般來說, 把股票上市有幾個功能
1. 方便流通, 如果沒有上市櫃, 如果想買賣股份, 只能透過私底下的交易, 此時股票流動性並不好, 上市櫃後, 透過券商就可以買賣
2. 方便籌資, 公司擴張時, 如果需要資金, 一種是跟銀行借錢, 另一種就是發行新股向未來的股東募資, 所以, 公司在上市之後, 常常有大舉擴張的計畫與能力, 比起未上市的同業取得先機
3. 增加知名度, 上市櫃公司通常有些門檻, 比如說資本額/公司制度/財報透明度.....等, 無論是在商品/品質的信任度, 或是徵才方面, 都具有優勢
投資股票, 就是相信公司未來業績會成長, 以後會在股價或股利的分配上得到回饋(我們先相信這一句, 股票漲跌並不會這麼單純)

債券

簡單來說, 比如你朋友要開店需要資金, 要向親朋好友借錢, 所以約定好要借多久, 每年要付給你的利息, 如果朋友信用不佳, 還可以約定用什麼物品做抵押, 如果到期還不出錢, 那件物品就是你的, 債券就是這樣的商品, 只是發行的主體可能是一家公司一個城市或是一個國家, 可是, 我們可以把錢存在銀行也可以拿到利息啊, 為什麼要借給別人, 這牽涉到風險概念, 直到2024年底的現在, 美國是全世界最強盛的國家, 美國所發行的債券, 是最最最不可能倒債的, 所以在相同的條件之下, 美債應該有最低的利率, 所以美國國債的利率常常稱為無風險利率, 同樣的債券的價格受到很多因素影響, 比如避險需求/還債能力/匯率/到期時間長短.......等, 假設你買進一單位的債券, 到期你可以回收本金, 但是到期之前, 價格會上上下下變動

理財就是要獲得比不理財更高的報酬, 我建議房地產夠用就好, 其餘的資產, 就擺在流動性相對高的金融投資商品上

待續........................

Lesson 1 -- 寫在開頭 -- 你為什麼要理財

 今天是2024年耶誕節的前夕, 要怎麼跟你說明理財的重要性呢?

現在的定存利率約是1.7%, 這代表你如果有100塊放在銀行不動, 一年後會變成101.7塊, 這已經是升息過後的數字, 前幾年只有不到1%
(下圖是引用自財經M平方, 基本上幾乎所有的財經數據, 搜尋關鍵字+M平方, 都找的到資料)

那麼, 台南最有名的阿堂鹹粥, 這幾年漲了多少呢? 2020年魚肚鹹粥是180元, 現在已經是280元, 題外話, 爸爸以前會吃阿堂, 現在不會, 但有外地的朋友來, 還是會帶他們去阿堂, 一來是台南的代表小吃, 二來雖然貴, 口味上算是不會失面子的選擇
(下圖引用自聯合新聞網2024/11/19的新聞)

同樣地, 台南的預售屋, 從2019年的每坪17.8萬, 漲到2023年的33.7萬, 漲了快90%
(下圖引用自聯合新聞網2024/5/28的新聞)

如果你只是把錢放在定存, 是要如何追得上這些數字?
除了認真讀書, 工作努力之外, 勢必採取一些策略, 讓你的錢錢變大才是

美國特別股投資筆記(六)

特別股應該怎麼買, 老實說, 就跟股票怎麼買一樣, 不會有一定的準則, 不過, "安全"是第一要件

我認為的安全也許與你認為的不同, 我可能知道些什麼, 也會漏看了什麼, 如果有什麼觀點, 很歡迎留言討論

1. 優先考慮ETD

ETD屬於債的一種, 很多時候, ETD的殖利率與一般所謂的特別股並沒有差別, 但是償債條件是不同的

2. 分散再分散

投資股票需要分散, 特別股也要, 大概以10檔為基本要求, 另外, 產業別也要做分散, 比如, ETD的產業別有金融/電力/REIT/工業........等幾類, 持股也要分散在這幾個類別

3. 以投資等級為主

買入特別股時, 必須假設一個情況, 公司直到到期, 才會將特別股贖回, 如果升息使得殖利率上升股價下跌, 我們期待長期的股利可以當成現金流, 或是配息的資金逢低在買入跌價的特別股, 達成複利的效果, 在這麼長期的抗戰之下, 最不希望遇上意外, 也就是公司發不出股息破產倒閉, 所以, 基本上要以投資等級為主

4. 參考公司股價

美國股票, 除了高配息的REIT或是MLP(業主有限合夥)公司以外, 經過長期的成長以及股票回購, 股價鮮少低於20元, 所以, 盡量要求買入的公司, 股價維持平穩或上升態勢, 如果喜歡更高的殖利率, 買入可能會落難的公司, 則需要更高深的知識與技巧